Kryptowaluty kwestionują pewne podstawowe zależności w finansach i kredytach. Handel w zdecentralizowanej i zdezintermediatyzowanej przestrzeni kryptowalutowej, będący procesem matematycznym i statystycznym, sugerowałby bezstronne traktowanie wszystkich uczestników, jednak pożyczki zabezpieczające i udzielanie kredytów (słowo to pochodzi z łaciny i oznacza „zaufanie”) opierają się w pewnym stopniu na ludzkim osądzie. W tej pouczającej analizie, felietonista finansowy Matt Levine analizuje proponowane zmiany, które bezosobowy handel kryptowalutami wprowadziłby do konwencjonalnych finansów papierów wartościowych.
Opracowanie zostało przetłumaczone maszynowo z angielskiego (przepraszamy za błędy) jako materiał na nasze gry integracyjne.
Take-Aways
Podstawy handlu kryptowalutami i tradycyjnego handlu różnią się zasadniczo.
Konwencjonalny model finansowania papierów wartościowych obejmuje osoby fizyczne i firmy.
Propozycja umożliwienia detalicznego handlu instrumentami pochodnymi kryptowalut uwypukla istotne ryzyko.
Podsumowanie
Podstawy kryptowalut i tradycyjnego handlu różnią się zasadniczo.
Konwencjonalny obrót giełdowy wiąże się z ryzykiem kontrahenta w okresie od momentu uzgodnienia transakcji przez kupującego i sprzedającego do momentu rozliczenia transakcji przez izbę rozliczeniową; w Stanach Zjednoczonych ten okres rozliczeniowy wynosi dwa dni robocze (T+2). Przedłużenie kredytu zabezpiecza strony przed sytuacją, w której jedna z nich nie może wywiązać się ze zobowiązania w okresie T+2.
„Tradycyjny system finansowy radzi sobie z … ryzykiem poprzez warstwy pośrednictwa, zaufania i wymagań dotyczących zabezpieczeń: Mój broker upewnia się, że jestem dobry dla pieniędzy, izba rozrachunkowa żąda zabezpieczenia od mojego brokera, aby upewnić się, że jest dobry dla pieniędzy, itd.
Natomiast kryptowaluty odłączają ten proces. Handel i rozliczenia odbywają się na blockchainie ze skutkiem natychmiastowym; nie ma ryzyka kontrahenta, nie ma T+2. Każda strona posiada cyfrowy portfel, który anonimowo współdziała z innymi portfelami. Żadna informacja o kontrahencie nie wpływa na decyzję o zawarciu transakcji.
Konwencjonalny model finansowania papierów wartościowych obejmuje osoby i firmy.
Decyzja banku o udzieleniu kredytu funduszowi hedgingowemu wynika z obszernych danych o kontrahentach handlowych i zależy od wyników tego funduszu, jego zdolności do zarządzania ryzykiem i perspektyw przychodów. Ważną rolę odgrywają również relacje interpersonalne i reputacja. Jeżeli izba rozliczeniowa wymaga większego zabezpieczenia, to zazwyczaj wystarczy telefon i trochę negocjacji, aby uzgodnić dodatkowe kwoty.
„W przypadku automatycznej likwidacji inwestor kryptowalutowy kładzie się spać o 23:00, budzi się o 7:00 rano i nagle zostaje pozbawiony swojej pozycji, czyli zlikwidowany.
Kredyt jest niezbędny w różnych rodzajach handlu, np. przy zakupie akcji na depozyt zabezpieczający lub w handlu instrumentami pochodnymi, takimi jak swapy i futures. Wydaje się, że kryptowaluty dobrze nadają się do tego rodzaju zapewnienia i monitorowania kredytu: Platforma handlowa może stale śledzić wartość kryptowaluty, automatycznie sprzedając ją w celu utrzymania zabezpieczenia w przypadku jej spadku. Na blockchainie nie ma oceny sprawozdań finansowych lub reputacji klienta, nie ma też osobistych interakcji z handlowcami.
Propozycja umożliwienia detalicznego handlu instrumentami pochodnymi kryptowalut uwydatnia ważne ryzyko.
Biorąc pod uwagę te możliwości, prezes firmy kryptowalutowej FTX Sam Bankman-Fried chce umożliwić inwestorom detalicznym handel określonymi instrumentami pochodnymi kryptowalut na platformie cyfrowej. Proces ten byłby całkowicie zautomatyzowany. FTX proponuje prowadzenie giełdy, umożliwiając bezpośredni handel z klientami, ustalając depozyt początkowy i wykorzystując algorytm do monitorowania i likwidacji pozycji w razie potrzeby.
Zautomatyzowana likwidacja stanowi większe zagrożenie dla rolników, którzy korzystają z rynków terminowych, aby zabezpieczyć swoje ryzyko, niż dla handlowców, którzy wykorzystują takie kontrakty do „spekulacji”.
Cyfrowe finanse mogą jednak działać na niekorzyść tych traderów, którzy w nocy mogą zostać sprzedani na podstawie algorytmicznego procesu, który nie uwzględnia niedostępności tradera w odpowiedzi na wezwanie do uzupełnienia depozytu. W konwencjonalnych finansach handel i wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego odbywają się w godzinach handlu, a dostawcy kredytów dokonują pewnego stopnia oceny przed likwidacją niezabezpieczonej ekspozycji. Proponowany proces FTX mógłby również zagrozić transakcjom towarowym, które zabezpieczają przed wahaniami cen produktów, takim jak te, które podejmują rolnicy, aby zarządzać ryzykiem związanym z cenami plonów.
O autorze
Matt Levine pisze o sprawach finansowych w Bloomberg Opinion.